受益消费升级,休闲食品大跨步发展小零食大行业,近7年CAGR12.56% 近几年来,我国休闲食品市场需求额每年超过千亿元,市场规模逐渐地增长,休闲食品消费也在快速增长。休闲食品市场一般包括糕点、膨化食品、坚果产品、糖果、卤制品等产品。据中商产业研究院报道,休闲食品规模从2010年4014亿元增长到2016年8224亿元,预计到2020年达12984亿元,2016年-2020年复合增长率达12.1%。其中2016年-2020年休闲卤制品、糖果及蜜饯、面包/蛋糕及糕点、膨化食品、炒货及饼干的复合增长率分别为24.1%、12.5%、14.4%、21.2%、13.4%、12.4%,卤制品的增速依然保持最快。 线上休闲食品发展迅速,集中度稳步提升 2017年休闲食品全年天猫和淘宝销售额共计499.6亿,11月、12月销售额较去年同期分别回落6.2%、15.6%,这主要由于销量下滑、均价稳中有升但销量下滑的速度(11月、12月销量同比增长-19.3%、-25.2%)快于均价提升的速度(11月、12月均价同比增长16.2%、12.8%)。从体量来看,17年全年销售额占比最高的品类依次为坚果炒货(22%)、糕点点心(17%)、蜜饯果干(13%)、饼干膨化(13%)、肉脯卤味(12%)。全年来看,1月春节、9月中秋和11月“双十一”是最佳销售旺季。2018年春节期间,天猫和淘宝销售额共计138.94亿,同比增长12.5%,其中天猫销售额为95.02亿,同比增长21.65%,淘宝销售额为43.92亿,同比增长-3.14%,主要由于销量小幅下滑(同比增长-1%)、均价增长快(同比增长13.36%)。此外,我们发现线上品牌的份额占比在增长,前十大品牌集中度在提升。2016年-2017年,三只松鼠维持11%左右,良品铺子维持5%左右,周黑鸭维持1%左右,百草味由5%提升到8%左右,来伊份由0提升到1%左右。 线下休闲食品集中度分散,连锁店模式发展迅速 零食由于制作工艺简单、进入门槛低等因素导致行业高度分散,线下品牌集中度不足10%。据食品工业协会数据显示,近十年来,小品类休闲食品行业CR5从3.2%降到1.2%,各个细分品类线下品牌CR5均不足10%,线下龙头洽洽食品市占率不到5%。传统的线下休闲食品模式有个体经营、超市卖场及后面衍生出的连锁店模式。受益于千禧一代带来的人口红利,千禧一代的消费习惯成为商家研究的重点,他们喜欢追求方便快捷的购物体验。在这种情况下,连锁店模式逐渐产生,连锁店通常产品丰富,且环境优雅,给予消费者一站式服务的良好体验。2005-2011年连锁店模式的市场占比从12.3%增至15.6%,逐步产生了以来伊份、良品铺子、周黑鸭、绝味食品、好想你等为代表的一批优秀休闲食品连锁企业。 线上增长迅猛,线下稳步增长 线上企业发展迅速,形成电商“三巨头” 2010年左右,以三只松鼠、百草味、良品铺子为代表的线上休闲零食品牌陆续成立电商事业部并进入快速成长期。主营坚果业务的电商发展迅速,典型代表如三只松鼠、百草味等增长迅速。据淘数据统计,2017年三只松鼠在天猫和淘宝的销售额约53亿,良品铺子自天猫和淘宝的销售额约25亿,百草味在天猫和淘宝的销售额约30亿。 线下企业增长分化,积极布局线上电商 线下休闲食品企业以好想你、洽洽食品、元祖股份、绝味食品、周黑鸭、来伊份、桂发祥及盐津铺子等为代表。近几年因电商发展迅速,线下休闲食品企业的市场份额不断被蚕食,有些企业如好想你收购线上三巨头之一的百草味,通过布局电商,将线上和线下业务相结合,渠道多元化促发展开始第二春。 目前好想你、洽洽食品、桂发祥、盐津铺子、绝味食品等已发布17年业绩快报。其中好想你17年营收40.69亿,同比增长96.40%,归母净利润1.11亿,同比增长183.81%。主要是公司并购百草味后带来的业绩突飞猛进(预计百草味17年营收为30亿,大概率完成17年百草味业绩承诺0.85亿)及公司通过阿米巴模式和大数据管理等方式提升公司资金周转率、存货周转率,运营效率得到提升。 绝味食品17年营收38.63亿,同比增长17.98%,归母净利润5.03亿,同比增长32.38%,主要是公司继续进行门店数量扩张以及存量门店进行升级,维持稳健增长。预计17年门店数量有望突破9000家,公司计划未来8-10年门店数量增加到2万家,平均每年增加800家-1200家左右,相当于每年10%左右的增长。 洽洽食品17年营收35.94亿,同比增长2.31%,归母净利润3.18亿,同比增长-10.04%,主要是老品止跌和新品放量:公司老品原香瓜子17Q3受益于原材料升级及库存优化带来的销量回升并于17Q4实现正增长;17年公司新推出两只新品―焦糖和山核桃味系列葵瓜子,17年销售额共计约5.5亿。此外,18年春节比17年晚近20天导致发货集中在18年一季度,春节销售占全年销售30%-40%左右。 桂发祥17年营收4.86亿,同比增长6.26%,归母净利润0.93亿,同比增长0.91%,主要是由于公司积极培育电商渠道,持续进行新品开发,不断调整产品结构,提升直营店作为销售平台,积极全国化道路所致。 盐津铺子17年营收7.54亿,同比增长10.38%,归母净利润0.67亿,同比增长-22.34%,主要是由于公司营销扩张导致营销费用增加、原材料成本涨价、增加对电商的投入以及公司积极引进人才所致。

全国平均水泥价格上周下跌2%。与农历新年假期前的水平相比,全国平均水泥价格下跌了2%至387元人民币/吨。价格跌幅介乎20-50元人民币/吨的地区主要是华东、华中和西南地区。本周水泥需求保持在较低水平,主要由于在假期后建筑活动需时回复。水泥价格下跌并不令人意外,因为在农历新年后降价以刺激下游需求是常见做法。由于新年期间需求偏弱,水泥库存有所增加,但随着建设活动恢复动工,库存水平可能会在未来一到两周内回落。预计水泥价格将在3月下旬反弹。 平均库存水平(全国性)回升至61.44%。 煤价上周微跌。与农历新年时的水平相比,环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格指数上周下跌1元人民币/吨至574元人民币/吨,较去年同期低3%。 煤炭成本短期内不构成重大负面因素。中国动力煤期货收盘价从2月初的666元人民币/吨下降至上周五的632元人民币/吨。新年假期需求偏弱是导致动力煤价格下滑的主要原因之一。由于华北的气温将会回暖,因此煤炭的供暖需求也将很快减弱。因此,尽管煤炭成本通常占水泥企业生产成本的三分之一左右,但预计其在短期内不会对水泥企业构成重大负面因素。 我们覆盖的水泥股上周平均下跌3.9%。上周,水泥股跟随大盘下跌。在我们覆盖的水泥股中,表现相对最佳的是金隅集团[2009.HK;买入],股价下跌3%;中国建材[3323.HK;买入]的表现相对最弱,全周下跌5.2%。

居民去杠杆下,去化状况依然可维持良好 居民杠杆过快上涨,是供给改革下地产景气延续的最大问题;居民去杠杆,也是现阶段最影响地产股预期的风险因素;但一方面,去杠杆力度受制于财政与经济等压力;此外,根据各服务商的数据和调研统计,从销售的前置指标-大额定金看,一二线主要城市(除中部城市外)和环一线三线城市大定金额楼盘同比增速30%,可模拟的去化率依然维持在高位(1~2线城市80%);叠加消化周期依然维持在低位(其中长三角普遍6个月以下);总体看,基本面依然可支撑地产股的上涨。 房产税的悲观预期已不至于打破看好主逻辑 虽然两会对房产税“稳妥推进”的表态,代表前期阶段的意见分歧,已逐步共识;但另一方面,再次强调了完成立法的节奏(最快2年),使得前期“房产税过快出台、提前试点”的过度悲观预期落空。 外围市场阶段性的信心恢复 美股成分股回购规模有望超预期(预计超8000亿美元),从外围传导角度,也将使现阶段的悲观得到稳定。 多重因素的叠加,可再次看好优质地产股, 看好标的为: 确定性与基本面都硬的标的:万科A、新城控股; 预期差依然较大的成长股:阳光城、荣盛发展。 风险提示 信贷资金面收紧超预期。

节后生猪价格超预期下跌。截至3月2日,生猪价格较春节前下跌了21.80%。仔猪和猪肉价格跌幅较小,较节前分别下跌了3.48%和1.52%。主要原因有两个方面,一是节后消费需求低迷普遍出现季节性下跌。二是节后养殖场的集中抛售和屠宰场的集体压价。 环保加严下的猪周期不同。在环保去产能的背景下,大量散户退出,行业集中度提升。能繁母猪存栏量从2014年开始一路下行,并没有因为2015-2016年猪价的上涨而回升。同时,在母猪存栏量低位的情况下猪价从2016年5月开始大幅下行。主要由于养殖规模化水平和养殖效率的提升,以及生猪出栏体重有较大提升后,猪肉的供给并没有因为存栏的减少大幅下滑。因而即使在环保的严厉调控下,生猪产能仍然较为充裕。 2018年猪肉供给相对充足。规模企业出栏增速持续提升。我们认为随着行业养殖水平的提升,预计MSY未来增速会逐步放缓,边际影响递减。由于猪价处于下行通道,压栏现象将逐渐减少,生猪出栏体重趋于稳定,预计生猪18年出栏均重约115公斤。目前养殖户补栏的积极性不高,18年在后备母猪补栏量同比变化不大的情况下,预计能繁母猪的存栏量同比或将呈现先降后升的形势,整体与17年持平或略减。进口方面,预计18年猪肉净进口量比17年略有下降,约136.5万吨。 2018年猪肉需求相对平稳。我国猪肉消费需求将逐步进入“量稳质升”阶段。一方面社会猪肉需求总量下降幅度收窄。另一方面居民消费习惯逐渐改变,猪肉在一些家庭日常肉类消费中的比重正在下降,优质猪肉却供不应求。预计未来猪肉消费总量趋于平稳,18年猪肉消费总量与17年基本持平。 2018年生猪价格将下行。根据测算,当18年MSY增速为3%时,猪肉总供给为5572.80万吨,过剩79.30万吨;当18年MSY增速为5%时,猪肉总供给为5678.36万吨,过剩184.86万吨;当18年MSY增速为7%时,猪肉总供给为5783.92万吨,过剩290.42万吨。综上所述,我们认为,生猪价格2018年整体不太乐观。18年生猪总体供给大于需求,预计18年全年生猪均价在14元/公斤左右。

消费电子:手机新品发布高峰将来临,重点关注零组件独角兽 站在当前时点,我们看好消费电子在二季度和三季度的行情,电子白马估值处在相对低位,二季度Android系手机逐步好转,三季度iPhone供应链开始大量备货,相关零组件厂商的业绩将向好。另外,看更远的未来,5G将带动全球手机一波大的换机潮。 半导体:大基金二期重磅来袭,四大应用驱动行业增长 据彭博报道,中国目前正在进行国家集成电路产业投资基金(大基金)二期的成立工作,二期拟募集1500-2000亿元,大基金二期资金更多将投向芯片设计领域。未来三年,物联网、5G、汽车电子、AI四大应用领域将是推动半导体市场发展的主要因素。 被动元件:村田宣布部分MLCC产品减产50%并涨价,MLCC价格将持续强势 村田在3月2日发布通知,宣布将把已有小型化替代品的“旧产品群”的生产能力下调至2017年的50%,并且今后将会持续缩小其产能,并将对部分型号产品价格上调。我们认为随着常规产能的持续退出,MLCC价格将继续保持上涨趋势,需等到2018年底或2019年初有新产能投产后才可能停止上涨,并继续保持一段时间的强势状态。 面板:TV面板价格在三月大概率继续保持下降趋势,有望从四月开始回升,重点关注面板独角兽京东方A 2018年夏天将有世界杯举办,大型体育赛事的举行通常将刺激当年电视的销量。终端电视品牌厂商有望从二季度开始备货,并带动面板需求的回升,TV面板价格有望从四月份开始回升。2018年3月3日晚CCTV2《大国重器》第二季第6集重点报道了京东方,高度赞扬了京东方突破技术难关,终于将中国显示屏制造产业带向世界最先进行列的事迹。 5G:MWC2018中5G成为绝对主角,各个厂商摩拳擦掌 MWC大会2018年着重展示了5G领域的最新成果,按照3GPP最新规划,5G第一版正式标准R15就将在2018年年中确定,5G各类产品也将随之落地,5G时代已经快要到来了。 安防:国内安防回暖已成定局,雪亮工程等项目推动效应明显,重点关注安防独角兽海康威视 2018年整体安防行业在雪亮工程的带动下有望出现明显增长,一方面政府在资金与政策方面明显支持,另一方面村镇恶性伤人事件增多,群众需求明显,在这双重推动下雪亮工程有望助力国内安防增速更上一个台阶。