【广发策略|科创】打新策略“理性化”

作者:倪赓、戴康 

来源: 戴康的策略世界

报告摘要

  • 第一,破发可控,新股首日溢价率“两重天”。56家科创板上市公司出现过破发情形有6家(与上周比并未扩大),最新收盘价破发剩4家,破发率缩至7.1%。此外,本周新股金山办公首日溢价率122.67%,卓越新能仅18.50%。与我们此前“破发优大于忧、新股大分化”判断一致,核心逻辑在于标的稀缺性下降导致“理性”投资者占比提升。

  • 第二,打新策略生变,机构“主动性”提升。从11月6日首现破发后已披露7家打新数据看:1)打新产品数基本维持在4300左右,无上升空间,且存在1家(卓越新能)降至3300左右,9月以来新低;2)报价分散度提升,有效报价上下限差值由此前平均0.02水平上升至1.3水平,此前按照投价报告“一致性”策略开始瓦解,本周祥生医疗成为IPO定价低于投价报告区间下限首例。我们认为,机构打新策略“主动性”提升,融入估值预期:1)“打不打”问题:尚无首日破发且发行节奏边际放缓下“逢新必打”策略性价比犹在,但首日溢价率分化下需更关注标的质量分歧(关乎退出策略,甚至长期持有策略)。此外,相比创业板,科创板打新性价比持续时间更长,核心逻辑在于首发PE并未由于新股涨幅过大而攀升,首发PE(摊薄)中位数一直控制50X以下。2)“怎么打”问题:个股分化加剧导致报价谨慎性提升,进而导致报价分散度提升,更加考验机构定价能力。注意点:一是首日溢价率中枢下降导致定价下调动力有所增强;二是主承销商投价报告参考价值弱化,需结合主观多元估值方法(摒弃单一PE估值法,分行业、生命周期重塑科技股估值体系);三是关注比价,与可比公司/行业比,与之前估值(如新三板企业)比。

 科创板一周全景数据

一周行情总览:1)科创板指微降1.6%至1640.63;2)本周日均成交额92.86亿元,上涨7.48%;日均换手率9.31%,下降2.09pct。

一周估值变化:1)PE(TTM)微升至本周五48.38倍;2)科创板PE(TTM)计算机最高为93倍(金山办公上市影响),公用事业最低为25倍;半导体、电子制造、医疗服务ⅡPE(TTM)低于A股同行业。

一周流动性结构:1)本周净卖出44.67亿元,机构主动净买入0.79亿元;2)机构本周主动买入与卖出交易额中分别占比8.53%和13.31%,大幅上升;3)融券余额上升至本周四为23.38亿元。

发行节奏:本周2家受审,4家过会,1家提交注册,1家注册生效,上市3家;目前正在发行8家,发行节奏常态化,上市已满56家,科创板50指数推出加快。

 报告正文

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